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延续繁荣 2013年银行理财产品发行规模再创新高(2)

来源:www.ymytea.net 作者: 人气: 发布时间:2019-11-29
摘要:逐月看,期限较长的银行理财产品收益率往往高于期限较短的银行理财产品收益率,体现了“期限溢价”的存在。但是,鉴于银行理财产品收益率曲线的“收益中枢”随时间变化不断发生迁移,从2013年全年看,上述结论不再

  逐月看,期限较长的银行理财产品收益率往往高于期限较短的银行理财产品收益率,体现了“期限溢价”的存在。但是,鉴于银行理财产品收益率曲线的“收益中枢”随时间变化不断发生迁移,从2013年全年看,上述结论不再成立。例如,2013年1月,6~12个月的银行理财产品平均收益率为5.03,到了12月,1~3个月的银行理财产品平均收益率就已高达5.72%。

  图2 2013年各期限银行理财产品平均预期收益率(%)

延续繁荣 2013年银行理财产品发行规模再创新高

  资料来源:Wind、华宝证券研究所

  注:为剔除外币汇率影响,此处仅统计人民币理财产品。但因人民币理财产品占理财产品总量的96%,具有足够的代表性。

  银行理财产品整体呈现高收益特征,但单个理财产品间收益率存在差异。报告还进一步探讨影响银行理财产品收益率的因素。报告认为,以银行存款利率为代表的无风险利率对收益率起“基础决定”作用,但除此之外还存在其他的重要影响因素。

  首先,收益率存在“期限溢价”,但不显著。2013年的统计结果显示,理财产品收益率的“期限溢价”存在,但期限集中扰乱供求和产品结构影响平均收益率,资金池运作模式弱化期限特点等原因导致“期限溢价”并不显著。

  其次,收益率与信用整体正相关,但单个理财产品信用溢价不显著。究其原因,一是银行的“刚性兑付”将项目主体的信用风险“转移”到发行理财产品的银行身上;二是我国银行业目前没有破产先例,国家和银行都没有对银行破产做好充分准备,因此本质上又将银行的风险默默“转移”至国家。加之我国还没有建立全社会统一的信用风险体系,银行理财产品的“风险溢价”无从依据。

  最后,其他影响因素。银行理财产品的基础条款包括收益类型(浮动/保本)、资产投向、币种、发行期限等,这些条款对银行理财产品收益率同样构成影响。此外,市场利率会倒逼银行理财收益率。市场收益率曲线是由包括银行理财在内的资金需求方与资金供给方一起决定的。市场利率既是由银行理财会同其他金融工具共同决定的,反过来也对银行理财产品的收益率构成重要影响。

  市场展望:银行资产管理走向3.0时代

  报告指出,从监管层政策动向和银行业发展趋势看,2014年有望成为银行理财产品市场转型的重要探索年。银行业扭曲的资产负债表结构有望得到扭转和重构,银行资产管理开始走向3.0时代。

  2013年~2014年初,银行理财产品市场面临 “两堵两疏”:8号文堵银行理财资金投向,网传版107号文堵银行理财运作方式,而银行资管计划和债权直接融资工具的试点则是疏导银行理财理财资金投向和运作方式,中债登允许银行理财产品在交易所开立证券账户也是对银行理财资金投向的疏导。

  “两堵两疏”充分揭示了监管层对银行理财产品市场的展望:在理财资金投向上,减少“变相信贷”,转投债券等标准化工具;在理财资金运作上,摆脱“资金池”,走向透明化,摆脱“刚性兑付”,走向“类公募”化。归纳而言,监管层的目的就是要缓释银行理财业务积聚的风险,逐步扭转银行业扭曲的资产负债表结构。

  由此,2014年银行理财产品市场有望经历几大变革:

  首先是“资金池”模式或将破灭。传统银行理财产品大量采用“资金池”对接“资产池”的运作模式,这也是银行理财产品低风险、高收益的重要原因。但2013年6月份的流动性紧张充分暴露了该模式的潜在风险。短期内,银行理财“资金池”模式的破灭或将影响理财产品的发行规模和收益率,理财资金投向将更多的转向债券等标准化资产;长期看,“一一对应”的运作模式更有利于银行理财的长远发展。

  其次是“类公募”产品或将得到普及。8号文、银行资管计划试点、网传版107号文均对银行理财产品提出了单独管理、建账和核算的要求。银行理财产品只有向“类公募”产品靠拢,才能真正摆脱“刚性兑付”枷锁,回归“代客理财”本质,让投资者自主承担投资风险。“类公募”产品的普及对银行的研究能力、产品创设能力、风控能力提出了挑战,未来银行理财产品收益率或将突破同质化。银行业有望真正蕴育一批投资管理能力过硬的资产管理团队。

  再者是跨市场监管的升级。当前的银行理财产品多借助不同市场间的制度差异,以跨市场产品的方式博取收益。随着监管层对跨市场金融产品风控意识的增强,银行理财产品的跨市场套利空间或将收窄。

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